21世纪经济报谈记者肖夏 重庆报谈

齐说白酒库存压力山大，到底有哪些品牌卖不动了？

白酒上市公司2023年报全已出炉。21世纪经济报谈记者统计小心到，21家A股白酒上市公司，2023年景品酒库存至少45.7万千升，同比减少5%；半成品酒库存至少316.7万千升，同比增长8%；库存总共跳动362万千升，再改进高。

白酒股的存货也随之再改进高。2023年末，22家A股、港股白酒上市公司的存货总数高达1558亿元，其中贵州茅台存货余额跳动464亿元。

上千亿的存货，并不可意会为家具滞销。和其他破钞品不同，白酒并不存在保质期一说，反而跟着存放技巧加多，酒中的蒸发性硫化物和醛类物资减少，口感、风范更好，酒体更蔼然配合，最终酒质进步，反而升值。

事实上，围绕基酒储备，名酒间早已掀翻了一轮装备竞赛。

茅台集团前掌门东谈主丁雄军曾暗示，茅台在酒库里存了几十万吨基酒，“如果按照市集价值计算，是许多万亿元”。舍得酒业比年也暗示，其储存的十几万吨优质老酒，是公司鞭策老酒政策的强力维持。洋河的基酒储量，在白酒行业已多年高居第一。还未上市的郎酒，旧年酱酒储量18万吨、兼香储量20万吨。

问题是，投资者怎么判断库存中基酒的价值？怎么能知谈库存中增长的是优质老酒，而非低端基酒？

21世纪经济报谈记者详备分析了扫数白酒股2020年至2023年的存货组成，并与其对应年份的半成品酒库存进行比对：绝大部分白酒的基酒夙昔三年齐在升值，但涨幅差距庞大，单元价值进步更快的依然是名酒。

成品酒库存回调 存货增长上百亿

白酒的库存分为两类：已包装可销售的成品酒，以基酒为主的半成品酒。一般外界所指的库存是指成品酒。

在2022年创下新高后，2023年白酒上市公司的成品酒库存稍有回调。21世纪经济报谈记者梳理小心到，21家白酒上市公司中，有12家旧年景品酒库存持续增长、8家旧年景品酒库存下滑。

其中顺鑫农业的成品酒库存大幅减少了5万千升以上，止境于少了1亿瓶500毫升成品酒。此国外河股份、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、水井坊、酒鬼酒的成品酒库存齐有所减少。

但实在在白酒股库存中占大头的是半成品酒，旧年持续保抓增长。

2023年，半成品酒库存跳动10万千升的共有11家，其中跳动20万千升的有6家，包括贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖。

其中洋河股份半成品酒库存跳动65万吨，一年内再加多了3万多吨，持续在行业遥遥首先；其次是泸州老窖，半成品酒库存跳动43万吨；古井贡酒、迎驾贡酒则是旧年刚刚挫折20万大关。

在白酒行业，吨位与地位高度关联。白酒股前十中，顺鑫农业的半成品酒库存不到4万千升，其他沿路齐在10万千升以上。

半成品酒主若是基酒。多家白酒上市公司，齐在财报中强调基酒、老酒的蹙迫性。

贵州茅台在2023年报中将“永恒贮存的基酒资源”视为四大中枢势能之一。舍得酒业在2023年报中再次提到其老酒储量宇宙首先。山西汾酒在2023年报中提到，持续坚抓“酿好酒、储老酒、售好意思酒”的品性阶梯。

反应到财报中的存货，22家白酒上市公司中，除了顺鑫农业、岩石股份，其他20家存货余额沿路高涨。

（数据统计自白酒股年报，21记者肖夏整理）

比较2022年，白酒股2023年总存货余额跳动1558亿元，一年内增长了上百亿元，“茅五洋汾泸”5家的存货余额沿路跳动百亿元，此外古井贡酒、珍酒李渡、口子窖、今世缘存货余额在50亿～100亿元级别。

基酒价值普涨 名酒升值更快

白酒企业储存的基酒，到底价值些许？

这需要具体分析存货的组成。白酒企业的存货包括原材料、包装物、在家具/在成品、半成品/平正半成品、库存商品、发出商品等多个类别。

其中库存商品和发出商品，是已完成包装可供销售或行将销售的成品酒。

主营酱酒的龙头贵州茅台2023年末存货余额464.34亿元，其中库存商品余额22.13亿元，占比不到5%。主营浓香型白酒、体量中等偏上的舍得酒业，2023年末存货余额44.26亿元，其中库存商品余额3.87亿元，占比不到9%。扫数白酒股中体量最小的皇台酒业，2023年末存货余额2.06亿元，库存商品和发出商品余额共计2186万元，占比10%。原材料占比更低。

不错看出，在白酒股的存货中，成品酒、原材料的价值占比齐不大，不管体量、香型均是如斯。比较之下，白酒股存货价值如故主要体目下“半成品（平正半成品）”、“在家具（在成品）”步调。

基酒在“半成品”和“在家具”中齐可能出现，区别在于处于何种阶段。不少酒企并不折柳“在家具”和“半成品”，存货中将两者混列，大约惟有其中之一。

龙头酒企对两者分得很明晰。前不久的年度事迹讲明会上，茅台集团总司理、贵州茅台代总司理王莉刚恢复过这个问题。据她先容，茅台的新酒经分型定级，贮存一定技巧后进行盘勾，盘勾前看成在家具核算，盘勾后看成平正半成品核算。

“七轮次取酒完成后，要对同轮次的新酒进行一轮盘勾，从而组成当年的新酒，这一步完成后酒的品级也基本上分出来了。”有追踪白酒行业的券商分析师对21世纪经济报谈记者先容。

基于部分白酒股是2020年才开动暴露半成品酒库存，21世纪经济报谈记者整理了2020年以来扫数白酒股的在家具、半成品期末价值，并与对应年份的半成品酒库存比对计算，但愿梳理出白酒股的基酒价值变化。

需要讲明，白酒企业的半成品、在家具并不完全就是基酒，曲块、碎裂的食粮也会纳入其中，但对比其每吨/每千升价值的变化幅度，不错讲明基酒升值情况。为便捷发扬，本文将半成品、在家具价值表述为基酒价值。

21世纪经济报谈记者统计后小心到，扫数白酒股的基酒价值实足值齐在增长，其中跳动一半白酒股的基酒价值夙昔三年增长跳动50%，包括贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、舍得酒业、口子窖、老白干酒等。

其中泸州老窖实足值增长最多，三年间大幅增长156%。不错看出，基酒价值增长更快的，基本齐是名酒。

不外，基酒一定是越多就就是越好吗？

同为基酒，并不一定是同等品性。以浓香型白酒为例，武汉京魁科技董事长肖竹青对21世纪经济报谈记者先容，浓香型白酒的工艺特质是分段取酒、分级储存，优酒率，要有满盈量的优质基酒用于高端家具，就必须有满盈大的产量和储能。这意味着基酒当中，既有优质酒，也可能有中低端基酒。

用香型来判断不同酒企的基酒价值，也不可取。

于瑞定位首创东谈主于瑞对21世纪经济报谈记者说，白酒的分娩和勾调齐相等蹙迫，其中勾调是基于酒体瞎想而进行的一种科学筹谋，酒体瞎想是基于市集预期，因此基酒的组成其实是基于酒企自己对市集的预期而产生的，而非香型自己决定。

事实上，不同酒质的折柳，在各个香型齐存在。比如比年被市集合计价值更高的酱香型白酒，也会凭证坤沙、碎沙、翻沙、串沙等不同工艺进行折柳，并不一定齐就是好酒。

白酒也并不是储存技巧越久越好。于瑞先容，天然白酒齐是存储一定技巧后酒质会更好，但跳动一定年限后，比如30年，口感就更接近于调味酒，相宜用于勾调，“就像炒菜要放味精相通，调味酒只可看成味精来用了。”

基酒单元价值增长分化

比较基酒价值总数的变化，基酒单元价值变化，更能反应基酒品性的进步情况。

聚首各家半成品酒库存，21世纪经济报谈记者计算后小心到，2023年白酒上市公司中仅有贵州茅台的基酒单元价值跳动10万元，其次是五粮液，基酒单元价值照旧达到8万元，其他大部分白酒上市公司的基酒单元价值在2万～4万元区间。

夙昔三年间，基酒单元价值增长最快的是五粮液和泸州老窖，从2020年末的不到4.8万元、不到1.3万元分别增长至8万元和2.13万元，增长68%和65%。

两家的增长逻辑不相通：五粮液夙昔三年半成品酒库存减少了5万多吨，分母削弱了，从而基酒单元价值加快进步；泸州老窖则更多靠放量，夙昔三年半成品酒库存大幅增长了15万吨以上。

此外，贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业的基酒单元价值夙昔三年也有四成以上的增长。

（基酒单元价值增长较多的酒企，基于白酒股年报数据计算，21记者肖夏整理）

但有三家的基酒单元价值有所下滑，分别是迎驾贡酒、水井坊和皇台酒业。

其中迎驾贡酒的每千升价值下滑不到2%，不到2万元。水井坊每千升价值下滑约5%，但由于起步就定位较高端，此前也有出售低端基酒的风气，水井坊的库存基酒价值一直相对较高，旧年每千升价值跳动4万元。

皇台酒业夙昔三年的半成品在家具价值之和大幅下滑近一半，不外其数值已不及以准确反应库存基酒的价值变化。一方面，皇台的存货期末余额远高于年收入，这小数曾被交游所问询；另一方面，皇台酒业也有虚增存货的历史，2020年因信披违法被罚30万元。

相较于总数，基酒单元价值与酒企行业地位并不一定平等。比如山西汾酒每千升基酒价值跳动3.2万元，高于家具吨价、毛利率更高的泸州老窖。酒鬼酒、金徽酒、伊力特的基酒单元价值也彰着高于体量更大的同业。

不外举座上看，基酒单元价值进步更快的如故名酒，包括茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等龙头，也包括舍得酒业、古井贡酒等老名酒。

换言之，在基酒这项装备上，名酒兼具质、量的双重上风。行业中后端的酒企，思靠基酒弯谈超车，难度不小。